近期，全球多國(guó)債券利率顯著走高，尤其是長(zhǎng)期國(guó)債收益率創(chuàng)下多年甚至歷史新高。這一現(xiàn)象主要由通脹預(yù)期反彈、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)政擴(kuò)張導(dǎo)致的供給過剩等因素共同驅(qū)動(dòng)。
主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率攀升
債券市場(chǎng)上，市場(chǎng)交易員一直在拋售政府債券，為沖突推高油價(jià)并加劇通脹做準(zhǔn)備。這些擔(dān)憂不斷削弱固定收益資產(chǎn)的避險(xiǎn)吸引力，美國(guó)、日本、澳大利亞、新西蘭和英國(guó)等國(guó)國(guó)債均受到拖累。
5月13日，日本10年期新發(fā)國(guó)債收益率一度升至2.590%，為1997年5月以來(lái)最高；20年期收益率則升至3.495%；30年期國(guó)債收益率隨后也創(chuàng)下自1999年開始發(fā)行以來(lái)的新高。
歐洲市場(chǎng)中，英國(guó)債市調(diào)整幅度最大，30年期英債收益率升至5.69%，為1998年以來(lái)最高水平。歐元區(qū)債券跟隨上行，10年期德國(guó)國(guó)債收益率升至3.088%，意大利、法國(guó)等財(cái)政壓力較高的國(guó)家10年期國(guó)債收益率累計(jì)漲幅超0.45個(gè)百分點(diǎn)。
截至5月上旬，美債各期限收益率普遍上行，10年期美債收益率升至4.45%，在4.4%至4.5%區(qū)間高位震蕩；30年期美債收益率升破5%關(guān)口，最新中標(biāo)利率5.046%，明顯高于前次的4.876%，自2007年8月以來(lái)首次出現(xiàn)達(dá)到5%的美債票息水平；對(duì)政策敏感的2年期美債收益率升至3.95%上方。2年期收益率年初至今飆升50個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)超30年期20個(gè)基點(diǎn)的漲幅，已逼近4%關(guān)口，短端借貸成本正以比長(zhǎng)債更迅猛的速度膨脹。
數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)財(cái)政部對(duì)短債極其依賴，今年前4個(gè)月國(guó)庫(kù)券發(fā)行規(guī)模高達(dá)9.14萬(wàn)億美元，占全部融資的85%，創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來(lái)最高比重。每一次展期都以更昂貴的成本鎖入新一輪負(fù)擔(dān)。盡管短債違約風(fēng)險(xiǎn)近乎為零，但其侵蝕了財(cái)政政策空間，形成更深層的慢性危機(jī)。
多重因素交織
本輪多國(guó)債券收益率走高，主要是中東沖突反復(fù)、OPEC+內(nèi)部出現(xiàn)分化強(qiáng)化了通脹預(yù)期上行、貨幣政策緊縮預(yù)期升溫、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)事件等因素共同作用的結(jié)果。
中東地緣沖突的持續(xù)擾動(dòng)導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅走高，布倫特原油此前一度升至114.44美元/桶，全球輸入性通脹壓力顯著抬升。
美國(guó)3月個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)同比漲幅達(dá)3.5%，為2023年6月以來(lái)的最高水平。數(shù)據(jù)還顯示，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，3月核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)同比上漲3.2%，核心通脹黏性凸顯。同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)極度緊俏，4月下旬初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至1969年以來(lái)最低水平。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放偏鷹信號(hào)，市場(chǎng)前期的降息預(yù)期基本消退，甚至開始押注后續(xù)加息可能，直接推動(dòng)美債收益率上行。
日本央行審議委員增一行近日表示，日本已明顯進(jìn)入通脹階段。央行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)和金融市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，逐步上調(diào)政策利率。
通常情況下，地緣政治緊張局勢(shì)或沖突可能導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資者會(huì)尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)，如國(guó)債，從而推高國(guó)債價(jià)格并降低其收益率。然而，如果沖突持續(xù)或升級(jí)，市場(chǎng)可能會(huì)從避險(xiǎn)情緒切換到通脹擔(dān)憂，導(dǎo)致債券收益率上升。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，危及能源輸送的沖擊導(dǎo)致全球債券收益率上升而非下降。
財(cái)政紀(jì)律松弛與債務(wù)可持續(xù)性問題也成為債券收益率升高的助推器。全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)率居高不下，比如，日本政府債務(wù)占GDP比重超260%。各國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)或應(yīng)對(duì)政治壓力，持續(xù)增加財(cái)政支出和發(fā)債規(guī)模，導(dǎo)致債券供給激增，投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
在日本，分析人士稱，高市早苗政府推行擴(kuò)張性財(cái)政政策，大幅增加公共投資和社會(huì)保障支出，導(dǎo)致新發(fā)國(guó)債供給大幅擴(kuò)容，供需失衡。同時(shí)，日本央行貨幣政策正?；A(yù)期升溫，疊加美日利差擴(kuò)大，引發(fā)資金外流。
此外，地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)事件也加劇了債券的拋售。
在歐洲，英國(guó)首相斯塔默因地方選舉慘敗面臨下臺(tái)危機(jī)，市場(chǎng)擔(dān)憂新領(lǐng)導(dǎo)層可能擴(kuò)大財(cái)政支出、推高債務(wù)水平，財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂快速發(fā)酵，直接推升英債收益率，并向歐元區(qū)債市傳導(dǎo)。據(jù)報(bào)道，英國(guó)新一輪政治危機(jī)或?qū)е沦Y金撤離其債券市場(chǎng)，海內(nèi)外投資者正考慮轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。而英國(guó)約三分之一政府債務(wù)由外國(guó)投資者持有，危機(jī)發(fā)酵時(shí)外資極易出逃，本土投資者亦存在類似操作傾向。該風(fēng)險(xiǎn)情形曾在2022年上演，當(dāng)時(shí)外資因擔(dān)憂特拉斯財(cái)政計(jì)劃大舉拋售債券，推高收益率，也致使特拉斯成為英國(guó)任期最短首相。
潛在影響值得關(guān)注
本輪債券收益率上行直接推高了全球主權(quán)及實(shí)體部門的融資成本，高負(fù)債的國(guó)家、高杠桿企業(yè)的再融資壓力明顯上升。融資成本上升后，政府利息負(fù)擔(dān)加重，可能擠壓其他財(cái)政支出空間。同時(shí)，歐洲央行等經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策寬松空間被大幅擠壓，或?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成拖累。此外，若英債收益率進(jìn)一步上行，還存在觸發(fā)養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。
作為全球資產(chǎn)定價(jià)的“錨”，美債收益率若持續(xù)上行并突破關(guān)鍵點(diǎn)位（如10年期邁向5%），將降低股票（尤其是科技股、成長(zhǎng)股）和加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值。
債市動(dòng)蕩還可能引發(fā)流動(dòng)性緊張，需警惕股債匯聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
相較于美日歐，中國(guó)國(guó)債收益率仍處于低位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年5月，中國(guó)30年期和50年期特別國(guó)債發(fā)行利率分別為2.24%和2.52%，高于二級(jí)市場(chǎng)參考收益率。
當(dāng)前全球債市正處于“高債務(wù)、高利率、高波動(dòng)”的新常態(tài)適應(yīng)期。短期內(nèi)債市可能繼續(xù)面臨收益率上行壓力，需密切關(guān)注各國(guó)財(cái)政政策落地情況及地緣政治形勢(shì)的演變。
