受中東地緣沖突推高能源價(jià)格、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力以及外部需求疲軟等多重沖擊，歐元區(qū)陷入物價(jià)反彈與經(jīng)濟(jì)放緩并存的困境，歐洲央行必須在“加息抑通脹”與“降息穩(wěn)增長(zhǎng)”之間艱難平衡。歐洲經(jīng)濟(jì)正面臨“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)加劇與貨幣政策兩難的考驗(yàn)。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯與通脹并存
今年以來，歐洲經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩。2026年一季度，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，歐盟GDP同比增長(zhǎng)1.0%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%；歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)0.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%。
歐洲各國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況差異十分顯著。一季度，西班牙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到2.7%，但愛爾蘭為負(fù)增長(zhǎng)6.3%，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然疲軟。作為歐洲傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)引擎的德國一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為0.3%，而法國陷入零增長(zhǎng)，失業(yè)率升至五年來最高水平的8.1%。法國央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家澤維爾·德布倫表示，法國經(jīng)濟(jì)的韌性正開始面臨考驗(yàn)。各國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化的狀態(tài)也使得歐洲央行在實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策時(shí)面臨更大的困難。
同時(shí)，歐洲通脹壓力抬頭。受中東局勢(shì)導(dǎo)致國際油價(jià)飆升影響，歐元區(qū)4月通脹率按年計(jì)算升至3.0%，高于3月的2.6%，為2023年秋季以來最快增速，其中能源價(jià)格同比大漲10.9%，是物價(jià)上升的主要推手。
德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，受能源成本上漲推動(dòng)，德國4月通脹升至2.9%，為2024年1月以來最高水平。4月德國批發(fā)價(jià)格同比上漲6.3%，創(chuàng)三年來最大漲幅。其中，石油產(chǎn)品價(jià)格同比上漲37.3%。分析人士認(rèn)為，這表明能源價(jià)格上漲正在逐步向更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo)。法國4月CPI同比漲幅終值為2.2%也高于3月的1.7%，4月調(diào)和CPI同比漲幅為2.5%，為2024年7月以來的最高水平，高于3月的2%。
目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，歐元區(qū)通脹回落至目標(biāo)水平可能需等到2028年。
貨幣政策分歧嚴(yán)重
受原油價(jià)格大幅上漲推升通脹擔(dān)憂的影響，債券市場(chǎng)上，近來歐洲主權(quán)債券價(jià)格出現(xiàn)回落，收益率顯著上升。其中德國10年期國債收益率創(chuàng)下2011年以來的最高紀(jì)錄。長(zhǎng)期債券收益率的上行幅度超過短期債券，收益率曲線呈現(xiàn)熊市趨陡的形態(tài)。和其他債券市場(chǎng)相比，英國國債遭受的沖擊更為明顯，市場(chǎng)參與者擔(dān)憂首相基爾·斯塔默可能會(huì)被傾向于實(shí)施更寬松財(cái)政政策的繼任者替代，本土的政治風(fēng)波推動(dòng)超長(zhǎng)期債券收益率攀升至近30年以來的最高位。
同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的陰影籠罩下，高能源成本正在侵蝕企業(yè)利潤和消費(fèi)者購買力，工業(yè)和建筑業(yè)活動(dòng)放緩，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)停滯，經(jīng)濟(jì)韌性面臨考驗(yàn)，這使得貨幣政策也面臨兩難抉擇。
在通脹壓力回升的背景下，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行年內(nèi)降息的預(yù)期明顯降溫。部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，歐洲央行可能在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高利率，甚至不排除進(jìn)一步加息的可能。
歐洲央行目前維持存款機(jī)制利率在2%不變，內(nèi)部對(duì)下一步行動(dòng)的看法存在明顯分歧，政策空間被嚴(yán)重壓縮。
支持加息派主要關(guān)注控制通脹。他們認(rèn)為，中東沖突導(dǎo)致能源價(jià)格高企，若不及時(shí)收緊政策，通脹可能通過“二次傳導(dǎo)效應(yīng)”擴(kuò)散至工資和服務(wù)價(jià)格，形成長(zhǎng)期通脹壓力。
歐洲央行管委斯圖納拉斯表示，雖然通脹率只是在一段時(shí)間內(nèi)明顯高于目標(biāo)水平，但歐洲央行小幅加息可以在不造成經(jīng)濟(jì)損害的情況下抑制通脹。他同時(shí)表示，采取貨幣收緊措施時(shí)動(dòng)作要溫和一些。
歐洲央行管委、立陶宛央行行長(zhǎng)格迪米納斯·西姆庫斯表示：“顯然，我們正在討論6月可能加息的問題，但實(shí)際是否會(huì)做出決定，將取決于具體情況和數(shù)據(jù)。如果中東沖突得到解決，那么這將是一個(gè)考慮做出其他決定的因素?！?/p>
德國央行行長(zhǎng)約阿希姆·納格爾等官員表示，除非通脹形勢(shì)發(fā)生根本變化，否則加息可能性上升。納格爾指出，中東沖突導(dǎo)致能源價(jià)格上漲及全球供應(yīng)鏈?zhǔn)軘_，已成為推動(dòng)歐元區(qū)通脹的重要因素。目前歐元區(qū)4月通脹率升至3%，明顯高于歐洲央行2%的中期目標(biāo)。即使沖突很快結(jié)束，通脹仍可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位，部分月份甚至可能超過4%。
摩根士丹利首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家延斯·艾森施密也表示，歐洲央行面臨艱難的政策決策：究竟要加幾次息才能控制通脹繼續(xù)攀升。
一些分析人士認(rèn)為，盡管部分核心經(jīng)濟(jì)體面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，但歐洲央行為了防止通脹預(yù)期脫錨，或已做好開啟新一輪貨幣緊縮周期的準(zhǔn)備。
對(duì)加息持謹(jǐn)慎意見者及反對(duì)加息者則主要側(cè)重于保增長(zhǎng)的考量。他們認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已顯疲態(tài)，金融市場(chǎng)條件已經(jīng)收緊，進(jìn)一步加息可能壓垮本已脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，引發(fā)衰退。
歐洲央行副行長(zhǎng)金多斯警告，未來出爐的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)“不會(huì)好看”，因此敦促對(duì)利率決策保持“審慎”。他強(qiáng)調(diào)，即使很快達(dá)成停火協(xié)議，沖突也將留下“傷痕”——部分基礎(chǔ)設(shè)施已被摧毀，消費(fèi)者信心也已出現(xiàn)下滑。
法國央行行長(zhǎng)維勒魯瓦也表示，目前尚無足夠數(shù)據(jù)判斷核心通脹走勢(shì)，需謹(jǐn)慎決策。
道明證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力，歐洲央行在6月更可能維持利率不變，觀察后續(xù)數(shù)據(jù)。
關(guān)鍵影響因素與未來展望
在未來一段時(shí)間內(nèi)，地緣政治的不確定性對(duì)貨幣政策仍然形成影響，中東局勢(shì)（特別是霍爾木茲海峽通航情況）直接決定能源價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)而左右通脹預(yù)期。若局勢(shì)緩和，通脹壓力可能階段性減弱；若沖突升級(jí)，則可能觸發(fā)更嚴(yán)厲的貨幣緊縮。
歐洲新聞電視臺(tái)評(píng)論認(rèn)為，今年貨幣政策走向取決于地緣政治局勢(shì)的發(fā)展，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了央行行長(zhǎng)的控制范圍。面對(duì)當(dāng)前困局，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行只好選擇“按兵不動(dòng)”，只能在多重風(fēng)險(xiǎn)間艱難校準(zhǔn)方向，希望以此避免發(fā)生系統(tǒng)性失衡。
國際貨幣基金組織（IMF）歐洲部主任阿爾弗雷德·卡默預(yù)計(jì)，歐洲央行將在2026年累計(jì)加息約50個(gè)基點(diǎn)以維持中性貨幣政策立場(chǎng)。不過，若價(jià)格沖擊對(duì)需求的抑制足夠明顯，央行未必需要大幅行動(dòng)，但仍需警惕短期通脹預(yù)期上升引發(fā)更廣泛的第二輪效應(yīng)。
另外，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策也可能形成外溢效應(yīng)。由于美國通脹超預(yù)期反彈，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫甚至押注加息，這限制了歐元的升值空間，并增加了歐洲央行獨(dú)立決策的難度。
歐洲央行正處于一個(gè)狹窄的政策通道中。短期內(nèi)，由于缺乏足夠的數(shù)據(jù)證明通脹已失控且經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)巨大，維持利率不變或小幅調(diào)整可能是更穩(wěn)妥的選擇，但長(zhǎng)期來看，若能源危機(jī)影響持續(xù)，歐洲將面臨更深的經(jīng)濟(jì)停滯與高通脹并存的挑戰(zhàn)。下一步，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)主要集中在三個(gè)方面：一是歐洲經(jīng)濟(jì)動(dòng)能是否會(huì)進(jìn)一步走弱，二是核心通脹能否出現(xiàn)拐點(diǎn)，三是美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議上將如何平衡“穩(wěn)物價(jià)”與“保增長(zhǎng)”之間的關(guān)系。
