近期，在通脹預(yù)期反彈、地緣政治風(fēng)險加劇、貨幣政策預(yù)期搖擺等因素的影響下，全球多國債券利率顯著走高，長期國債收益率創(chuàng)下多年甚至歷史新高。尤其是，作為全球資產(chǎn)定價之“錨”的美債收益率，呈現(xiàn)各期限同步上漲的趨勢，未來變化方向引人關(guān)注。
5月19日，10年期美債收益率為4.59%，較月初上漲超過20個基點(diǎn)，創(chuàng)下年內(nèi)新高，逼近4.6%的心理關(guān)口；30年期美債收益率升至5.12%，為2007年以來的最高水平，比月初上漲約43個基點(diǎn)。短期債券收益率也處于較高水平，5年期美債收益率為4.28%。
值得注意的是，今年前4個月美國國庫券發(fā)行規(guī)模高達(dá)9.14萬億美元，占全部融資的85%，創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來最高比重。美國財政部對短債高度依賴，短端借貸成本正以比長債更迅猛的速度上漲。雖然短期風(fēng)險不大，但一方面，每一次展期都以更昂貴的成本鎖入新一輪負(fù)擔(dān)，另一方面，短債的大量發(fā)行還侵蝕財政政策空間，形成更深層的慢性危機(jī)。
本輪美債收益率的持續(xù)上漲受多重因素驅(qū)動：
首先是對通脹的擔(dān)憂。通常，在發(fā)生重大地緣沖突或金融動蕩時，資金通常會流向被視為“避險資產(chǎn)”的美債，推動美債收益率下行。但如果沖突持續(xù)或升級，市場可能會從避險情緒切換到通脹擔(dān)憂，導(dǎo)致債券收益率上升。
4月全美通脹數(shù)據(jù)再度超預(yù)期反彈，整體CPI環(huán)比大幅上漲3.8%，高于3月的3.3%，為2023年6月以來的最高水平。4月核心CPI同比上漲2.8%，高于3月的2.6%，為6個月來的最高水平。燃油、電力等核心能源品類漲幅直接帶動居民生活、物流運(yùn)輸、工業(yè)生產(chǎn)成本全面攀升。而美國4月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上漲6.0%，更是創(chuàng)下2022年12月以來最大同比漲幅。
其次，對美聯(lián)儲政策預(yù)期的不確定性。美聯(lián)儲4月維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在3.50%至3.75%，同時明確提到通脹偏高，近期全球能源價格上升對物價形成沖擊，并強(qiáng)調(diào)中東局勢提升了經(jīng)濟(jì)前景不確定性。會議釋放偏鷹信號，市場前期的降息預(yù)期基本消退，甚至開始押注后續(xù)加息可能，直接推動美債收益率上行。
再次，美國的財政壓力巨大，國債供給增加。當(dāng)前，美國國債總額突破39萬億美元，加上龐大的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，加劇了發(fā)債——赤字?jǐn)U大——再發(fā)債的惡性循環(huán)。而過去幾周的國債拍賣均未顯示出積極競標(biāo)的需求。上周包含580億美元3年期、420億美元10年期和250億美元30年期的再融資拍賣需求均表現(xiàn)平淡，30年期債券更以2007年以來最高拍賣收益率成交，顯示出市場的擔(dān)憂。
本輪美債收益率上行將直接推高融資成本，抑制消費(fèi)與投資，加大再融資壓力，加重利息負(fù)擔(dān)，并可能擠壓其他財政支出空間，并倒逼美聯(lián)儲維持較高利率水平，對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成拖累。短期內(nèi)債市可能繼續(xù)面臨收益率上行壓力，作為全球資產(chǎn)定價之“錨”，美債收益率若持續(xù)上行并突破關(guān)鍵點(diǎn)位，還將對股票（尤其是科技股、成長股）和加密貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)的估值形成一定壓制。若債市動蕩，還需警惕股債匯聯(lián)動風(fēng)險。
新興市場也將受到影響。利差的擴(kuò)大會加大非美貨幣的壓力，加劇重債國外債償付困難與輸入性通脹。
眼下，凱文·沃什即將出任美聯(lián)儲主席，被視為全球最大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策框架將迎來深刻調(diào)整。
對于債券市場而言，美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層的更迭不僅關(guān)乎美聯(lián)儲政策獨(dú)立性的走向，更可能從通脹衡量、政策溝通、危機(jī)應(yīng)對等維度重新定義債券市場定價邏輯，進(jìn)而影響投資者資產(chǎn)配置的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)。
一些市場人士擔(dān)心，美國債券的期限溢價或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性上行通道，未來平均利率中樞上移。巴克萊策略師警告，30年期美債收益率可能進(jìn)一步上探5.5%的新高，收益率曲線陡峭化將成為市場新常態(tài)?？傮w而言，債券市場將面臨利率路徑不確定、波動加劇、期限溢價上行的多重變局。
對此，一些分析人士認(rèn)為，沃什不會直接采取QE降息，而可能通過短端利率下行——整體利率中樞下移——長短收益率被動回落的途徑，或者采取漸進(jìn)降息的行動以緩解融資壓力。還有一些分析認(rèn)為，沃什或通過釋放強(qiáng)硬對抗通脹信號，穩(wěn)定預(yù)期，或者調(diào)整通脹參考指標(biāo)，帶動名義債券收益率下行。也有分析人士擔(dān)心，沃什雖明確承諾維護(hù)聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的操作獨(dú)立性，但其一貫對美聯(lián)儲現(xiàn)行政策框架的批評態(tài)度，對通脹衡量指標(biāo)可能采取的改革，“前瞻性指引”可能被廢除，以及偏向“降息”又主張“縮表”的貨幣政策主張，可能會使債券投資者要求更高的風(fēng)險溢價以補(bǔ)償不確定性，同時加大美元匯率的波動性，股債匯市場都可能受到估值壓力。
除美聯(lián)儲政策路徑外，市場還關(guān)注中東地緣局勢演變對原油及通脹預(yù)期的影響。若美伊關(guān)系進(jìn)一步緊張或中東局勢升級，國際油價可能維持高位甚至進(jìn)一步上行，從而強(qiáng)化市場對美國通脹粘性及在較長時間內(nèi)維持較高利率環(huán)境的擔(dān)憂。
