伴隨保險行業(yè)“償二代”二期工程過渡期正式結(jié)束，更嚴(yán)格的資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)疊加低利率市場環(huán)境，給險企資產(chǎn)端帶來了更大壓力，多家險企的償付能力指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比下滑，補(bǔ)充資本的緊迫性明顯上升。
數(shù)據(jù)顯示，截至目前，年內(nèi)已有8家險企發(fā)行資本補(bǔ)充債券，合計規(guī)模超過180億元；同時至少有7家險企完成增資獲批或正推進(jìn)增資計劃，整體呈現(xiàn)出“中小險企小額多批、頭部險企大額注資”的特征。在發(fā)債與增資密集推進(jìn)的背后，政策過渡期結(jié)束已經(jīng)成為影響險企資本決策的關(guān)鍵變量，保險行業(yè)分化加劇、資本管理精細(xì)化的趨勢愈發(fā)明顯。
過渡期收官折射資本缺口
2022年起實(shí)施的“償二代”二期工程強(qiáng)化了資產(chǎn)穿透與風(fēng)險計量，為緩釋沖擊，監(jiān)管層設(shè)置了“一司一策”的過渡安排，緩沖期延長至2025年底。2026年起過渡期正式結(jié)束，非上市險企一季度償付能力報告首次全面適用新規(guī)。
從整體來看，當(dāng)前保險行業(yè)的運(yùn)行成績單基本平穩(wěn)。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至一季度末，保險公司平均綜合償付能力充足率為181%，平均核心償付能力充足率為131.9%，兩項指標(biāo)均高于監(jiān)管要求的安全紅線，超九成險企滿足償付能力合規(guī)要求。不過環(huán)比來看，償付能力充足率下滑已成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。西部證券研報數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計范圍內(nèi)的72家壽險公司，平均核心償付能力充足率、平均綜合償付能力充足率分別環(huán)比下降12.98個百分點(diǎn)、16.54個百分點(diǎn)；87家財險公司的兩項指標(biāo)則分別環(huán)比下降7.51個百分點(diǎn)和7.69個百分點(diǎn)。
分化格局明顯加深。一季度共有5家險企償付能力不達(dá)標(biāo)。其中，長生人壽的核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別降至45.4%和55.5%，成為本季度唯一一家因量化指標(biāo)低于監(jiān)管要求被“亮紅燈”的機(jī)構(gòu)；華匯人壽、亞太財險、新疆前海聯(lián)合財險、安華農(nóng)險則因風(fēng)險綜合評級被評為C類，未能符合監(jiān)管要求。值得注意的是，幸福人壽、中郵保險、光大永明人壽等多家機(jī)構(gòu)在分析償付能力變化時，均明確提及過渡期結(jié)束帶來的影響。
惠譽(yù)評級亞太區(qū)保險機(jī)構(gòu)評級高級董事王長泰表示，雖然大多數(shù)險企已提前把過渡期影響納入資本規(guī)劃，整體上有準(zhǔn)備，但不同公司面臨的壓力會有明顯分化?！皩σ恍┯芰ζ?、業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，或者資產(chǎn)端波動較大的險企來說，過渡期結(jié)束后，資本壓力可能會更明顯一些，因?yàn)楸O(jiān)管上的緩沖空間減少了?！?/p>
北京排排網(wǎng)保險代理有限公司總經(jīng)理楊帆則認(rèn)為，過渡期后更嚴(yán)格的資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，疊加部分中小險企外部增資發(fā)債渠道受限，進(jìn)一步放大了償付能力指標(biāo)的下滑幅度。
個案層面，多家險企正承受資本壓力。同方全球人壽一季度末綜合償付能力充足率為161%，自去年二季度以來持續(xù)下降，下季度預(yù)測值僅為146%。該公司近期獲深圳金融監(jiān)管局批準(zhǔn)發(fā)行不超過10億元的10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，這也是其半年內(nèi)第二次資本補(bǔ)充——2025年12月已成功發(fā)行5億元永續(xù)債。渤海財險今年5月獲批增資，注冊資本由19.73億元增至20.66億元，其一季度綜合償付能力充足率為170.51%，遠(yuǎn)低于同期財險公司242.6%的均值。光大永明人壽則面臨更加復(fù)雜的局面，核心償付能力充足率已降至60.99%，逼近重點(diǎn)核查區(qū)間，原計劃的18.75億元增資因股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓而被迫推遲。
發(fā)債與增資雙輪驅(qū)動
面對償付能力承壓的現(xiàn)實(shí)，險企正密集通過發(fā)債、增資“補(bǔ)血”。從發(fā)債端來看，年內(nèi)已有8家險企完成債券發(fā)行，分別是中信保誠人壽、中英人壽、長城人壽、招商局仁和人壽、中華聯(lián)合財險、陽光人壽、中郵人壽和中華聯(lián)合人壽，發(fā)債總規(guī)模超180億元。此外，5月還有多家機(jī)構(gòu)獲批待發(fā)：泰康養(yǎng)老獲批發(fā)行不超過20億元永續(xù)債，并于5月26日成功發(fā)行；中荷人壽獲批發(fā)行不超過13億元永續(xù)債；同方全球人壽獲批發(fā)行10億元資本補(bǔ)充債券。
永續(xù)債正成為險企補(bǔ)充資本的重要工具。中證鵬元研究發(fā)展部史曉姍介紹，從資本補(bǔ)充的作用來看，永續(xù)債可納入核心二級資本，能夠提升險企核心償付能力充足率；傳統(tǒng)資本補(bǔ)充債則納入附屬一級資本，主要用于提升綜合償付能力充足率。
從發(fā)行節(jié)奏來看，2025年險企發(fā)行永續(xù)債的規(guī)模達(dá)558億元，占當(dāng)年險企發(fā)債總額的一半以上；今年以來，在已發(fā)行的8只資本補(bǔ)充債中，有3只為永續(xù)債，合計發(fā)行規(guī)模85億元，占比達(dá)47%，永續(xù)債的受歡迎程度可見一斑。
以泰康養(yǎng)老為例，其在5月26日發(fā)行了20億元永續(xù)債，募集資金將用于補(bǔ)充核心二級資本。根據(jù)泰康養(yǎng)老披露的償付能力報告，今年一季度末其核心償付能力充足率為127.29%，較2025年末的140%有所下降。今年1月，泰康養(yǎng)老剛剛完成注冊資本增資，將注冊資本由90億元增至110億元，此次發(fā)行永續(xù)債也形成了“增資+永續(xù)債”的組合資本補(bǔ)充方案。
增資渠道同步發(fā)力。據(jù)不完全統(tǒng)計，年內(nèi)已有至少15家險企通過股權(quán)增資或發(fā)債的方式補(bǔ)充資本，其中增資方面至少有7家已完成獲批或正推進(jìn)相關(guān)流程。
今年5月，華泰人壽發(fā)布公告擬向控股股東華泰保險集團(tuán)定向增發(fā)9.7億股，募集資金9.7億元，完成后公司注冊資本將增至52.83億元，這也是該公司時隔兩年再度獲得股東“輸血”補(bǔ)充資本。早在2024年，華泰人壽就已獲批將注冊資本從36.325億元增至43.125億元，持續(xù)增資彰顯了其匹配業(yè)務(wù)擴(kuò)張、覆蓋資本消耗的戰(zhàn)略意圖。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，償付能力過渡期結(jié)束后的資本補(bǔ)充需求并非短期現(xiàn)象，而是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)階段。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格表示，從長期看，險企發(fā)債趨勢受自身業(yè)務(wù)需求、監(jiān)管政策變化及資本市場環(huán)境影響，需綜合考慮市場環(huán)境與自身經(jīng)營狀況，確保決策合理有效。聯(lián)合資信分析師馬默坤指出，在傳統(tǒng)壽險利差盈利模式承壓、行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下，發(fā)債既有助于緩解短期資本壓力，也為戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)升級提供財務(wù)緩沖。
展望未來，北京排排網(wǎng)保險代理有限公司深圳分公司產(chǎn)品經(jīng)理蘇曉天認(rèn)為，受償付能力監(jiān)管趨嚴(yán)，以及低利率環(huán)境下資產(chǎn)端承壓的影響，預(yù)計險企的資本補(bǔ)充需求仍將維持高位，補(bǔ)充渠道也會日益多元化、常態(tài)化。未來險企通過資本市場發(fā)行永續(xù)債、次級債或是進(jìn)行股權(quán)融資，會成為重要的資本補(bǔ)充趨勢。與此同時，行業(yè)資本補(bǔ)充也會進(jìn)一步分化，將加速向具備核心競爭力的機(jī)構(gòu)集中，最終通過資本優(yōu)化驅(qū)動行業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
