近日，通用人工智能公司MiniMax（MINIMAX-W，00100.HK）宣布正式啟動(dòng)A股科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，擬構(gòu)建“A+H”雙上市平臺(tái)。若科創(chuàng)板上市成功，公司有望成為全球AI大模型領(lǐng)域首個(gè)實(shí)現(xiàn)“A+H”雙上市的企業(yè)。
MiniMax沖刺科創(chuàng)板消息公布后，二級(jí)市場(chǎng)并不看好。6月1日，MiniMax股價(jià)高開低走，盤中一度跌超16%，最終收?qǐng)?bào)708港元，跌幅15.71%。不過，當(dāng)前股價(jià)較發(fā)行價(jià)165港元累計(jì)漲幅超過329%，最新市值約2220億港元。
H股上市4月有余
今年1月，MiniMax以165港元發(fā)行價(jià)在H股上市，成為繼智譜之后第二家登陸H股市場(chǎng)的中國基礎(chǔ)大模型企業(yè)。此后，公司股價(jià)整體上揚(yáng)，并于3月18日盤中最高觸及1330港元，一度成為H股第一高價(jià)股。
5月31日晚間，MiniMax宣布，公司在香港聯(lián)交所成功上市后，持續(xù)評(píng)估資本市場(chǎng)，其中包括對(duì)在A股科創(chuàng)板上市進(jìn)行評(píng)估。截至公告日，公司已聘請(qǐng)專業(yè)顧問就科創(chuàng)板上市條件提供咨詢服務(wù)，并已簽訂輔導(dǎo)協(xié)議。
5月30日，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了MiniMax的首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案報(bào)告，中信證券擔(dān)任其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。
稍早之前的5月22日，恒生指數(shù)發(fā)布季檢結(jié)果，MiniMax被新納入恒生科技指數(shù)，該指數(shù)調(diào)整將于6月8日起生效。分析人士預(yù)計(jì)，該調(diào)整有望帶動(dòng)約470億元被動(dòng)資金流入，公司后續(xù)還有望納入港股通，進(jìn)一步提升流動(dòng)性。
資料顯示，自2022年初成立以來，MiniMax自主研發(fā)了一系列多模態(tài)通用大模型，能夠理解、生成并整合包括文本、音頻、圖像、視頻和音樂在內(nèi)的多種模態(tài)?；谶@些自研模型，公司還推出一系列AI原生產(chǎn)品，以及面向企業(yè)和開發(fā)者的開放平臺(tái)。
公司創(chuàng)辦人為36歲的閆俊杰博士，同時(shí)擔(dān)任公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼首席技術(shù)官，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)的整體管理及業(yè)務(wù)營運(yùn)、制定戰(zhàn)略及營運(yùn)計(jì)劃（特別是AI研發(fā)方面）等。在創(chuàng)辦MiniMax之前，閆俊杰曾在商湯科技任職超過六年，擔(dān)任副總裁及研究院副院長等職位。
虧損額仍在擴(kuò)大
近年來，大模型市場(chǎng)迅速發(fā)展。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC預(yù)計(jì)，全球大模型市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年將超過3000億美元。到2030年AI將累計(jì)為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)19.9萬億美元，并推動(dòng)2030年全球GDP增長3.5%。
4月22日，MiniMax發(fā)布了上市后的首份年度財(cái)報(bào)。2025年全年，公司總收入同比增長158.9%至7900萬美元，其中超過70%的收入來自國際市場(chǎng)。公司解釋稱，收入增長主要得益于公司基礎(chǔ)模型智能水平的提升，隨著陸續(xù)發(fā)布多款模型、推進(jìn)產(chǎn)品套件的商業(yè)化部署，并擴(kuò)大個(gè)人用戶與企業(yè)客戶規(guī)模，公司兩大商業(yè)化渠道（AI原生產(chǎn)品及開放平臺(tái)與其他基于AI的企業(yè)服務(wù)）得以持續(xù)擴(kuò)張。
截至2025年底，MiniMax累計(jì)服務(wù)超過200個(gè)國家及地區(qū)的逾2.36億名用戶，以及來自超過100個(gè)國家及地區(qū)的21.4萬企業(yè)客戶和開發(fā)者。
在年報(bào)中，MiniMax表示，AI行業(yè)的加速發(fā)展日益顯著。模型能力的突破、智能體應(yīng)用的部署以及變現(xiàn)模式的成熟，都在不斷擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)上限。公司將不斷提升技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，以及可擴(kuò)展的基建和Token吞吐能力，同時(shí)深化商業(yè)化布局并深耕全球市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，MiniMax當(dāng)前仍處于虧損期，且虧損額擴(kuò)大。公司于2024年及2025年分別錄得經(jīng)調(diào)整后的凈虧損2.44億美元、2.51億美元。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，MiniMax短期內(nèi)難以通過持續(xù)經(jīng)營利潤覆蓋高額研發(fā)投入。
國金證券分析指出，隨著大模型行業(yè)從技術(shù)探索期邁入規(guī)?；虡I(yè)落地階段，MiniMax已在模型能力、商業(yè)化路徑與全球化布局三個(gè)維度形成協(xié)同壁壘。不過，公司海外收入占比達(dá)72.96%，地緣沖突或數(shù)據(jù)跨境監(jiān)管收緊可能對(duì)其核心收入來源形成直接沖擊。此外，公司2025年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)343.31%，股東權(quán)益為-26.48億美元，持續(xù)虧損疊加融資依賴，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性顯著。
