作為深耕合成生物賽道的科創(chuàng)企業(yè)，安徽華恒生物科技股份有限公司（簡稱 “華恒生物”，688639.SH）持續(xù)推進“A+H”上市戰(zhàn)略。公司近期遞表港交所，成為其去年9月首次遞表失效后的再度沖刺。借助港股平臺，華恒生物意在強化全球產能、研發(fā)與市場布局，但公司面臨的增收不增利、行業(yè)競爭加劇等現(xiàn)實挑戰(zhàn)，也讓其赴港上市之路充滿不確定性。
成立于2005年的華恒生物，2021年完成科創(chuàng)板上市，主打氨基酸、維生素及生物基新材料三大產品線。根據弗若斯特沙利文資料，華恒生物是全球首家實現(xiàn)系列氨基酸厭氧發(fā)酵法產業(yè)化的企業(yè)；以2024年收入計，公司L-丙氨酸及L-纈氨酸的市場份額均位居全球第一。
但從財務數(shù)據來看，華恒生物正經歷著“增收不增利”的陣痛，且這樣的業(yè)績背離態(tài)勢已經持續(xù)了三年。招股書顯示，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內”），華恒生物營收分別為19.38億元、21.78億元和28.62億元，三年復合年增長率約為20%；但是，同期歸母凈利潤卻從4.49億元的高點下降至1.32億元。進入2026年一季度，這一局面并未扭轉并且進一步惡化：公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.71億元，同比增長12.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤僅為0.42億元，同比下滑17.61%。
收入結構方面，公司產品涵蓋氨基酸、維生素和其他生物基產品三大系列，其中，氨基酸系列是公司的主要收入來源，報告期內收入占比分別為75.6%、69.3%和71.9%。
業(yè)績承壓的背后，是行業(yè)共性難題與公司自身經營壓力的疊加。一方面，合成生物學賽道熱度攀升，大量新玩家涌入，氨基酸、維生素等生物基產品產能持續(xù)釋放，市場競爭白熱化，產品價格持續(xù)下行，直接擠壓企業(yè)利潤空間；另一方面，原材料價格波動、海外市場政策調整，也進一步增加了公司的經營成本與運營風險。
反映在業(yè)績上，則是公司核心產品平均售價的持續(xù)走低。報告期內，公司的氨基酸系列產品平均售價分別為每噸1.9萬元、1.55萬元和1.42萬元。公司在招股書中坦言：“產能的迅速擴張，特別是飼料級L-纈氨酸的產能擴張，超越了整體需求增長，并導致若干地區(qū)出現(xiàn)供過于求情況。這導致境內及國際市場競爭加劇及定價受壓，令若干等級的L-纈氨酸平均售價面臨下行壓力?！?/p>
為了對沖價格風險和適應市場格局，華恒生物持續(xù)加碼產能擴張。公司在國內布局了四大生產基地，分別位于安徽長豐、河北秦皇島、內蒙古巴彥淖爾和內蒙古赤峰。公司總產能從2023年的7.76萬噸上升至2025年的17.5萬噸，報告期內產能利用率分別為105.0%、102.7%和94.4%。此外，公司還在持續(xù)推進巴彥淖爾基地年產7萬噸的新項目，以及長豐基地的人工智能示范項目。
不過，規(guī)?；瘮U張在助力華恒生物憑借成本優(yōu)勢搶占市場份額的同時，大量投入也顯著加重了公司的資金負擔。報告期內，公司投資活動現(xiàn)金流累計凈流出27億元，資金主要投向購買物業(yè)、廠房及設備，預付土地使用權款等。與之形成反差的是，經營活動現(xiàn)金流凈額從2023年的3.01億元回落至2025年的1.05億元，內源造血能力尚不足以匹配產能加碼。為了支撐業(yè)務擴張，公司也加大了舉債力度，總負債從2023年的21.45億元升至2025年的31.43億元。
此番沖刺港股，或成為華恒生物破解資金瓶頸、推進全球化戰(zhàn)略的關鍵抓手。根據規(guī)劃，本次募資將主要用于加速全球化布局、提升合成生物研發(fā)技術、產能升級等用途。目前，公司海外營收約占整體收入的40%，全球化落地具備基本面支撐，但在行業(yè)產能過剩、產品價格承壓、盈利短期難修復的大環(huán)境下，公司能否統(tǒng)籌產能擴張與利潤管控，并依托海外業(yè)務破除增收不增利困局，仍有待時間進一步檢驗。
