5月以來，在持續(xù)性“資產(chǎn)荒”、流動性維持寬松狀態(tài)、中短端利率下行空間觸及瓶頸等多重因素的共振影響下，由5年至9年期利率債主導(dǎo)的曲線中段“債?！毙星椴饺胛猜?。
不少業(yè)內(nèi)人士研判，6月債券行情主線將逐漸轉(zhuǎn)向10年期、30年期超長端利率債，未來30年期國債收益率有望下破2.15%一線。
內(nèi)需依然偏弱
業(yè)內(nèi)普遍認為，基建、信貸兩大實體融資支柱走弱，是現(xiàn)階段資金持續(xù)涌向債市的底層宏觀邏輯。
就基建全鏈條邏輯來看，2026年一季度基建投資階段性反彈并不代表實體投資內(nèi)生回暖，行情高度依賴過往存量項目結(jié)轉(zhuǎn)施工，可持續(xù)性不足。
“盡管2026年一季度基建投資同比回暖，但新簽訂單卻呈現(xiàn)弱勢，說明本輪基建上行主要依靠存量在建項目收尾、存量資金落地托底，而缺少新增項目接續(xù)開工。在存量項目逐步消耗后，二季度缺少新項目形成實物工作量，基建投資增速缺乏上行動力，6月基建很難出現(xiàn)集中趕工沖量的情況?！币晃蝗坦淌詹块T負責(zé)人告訴記者，“政策端同樣佐證了‘缺項目、不缺資金’的現(xiàn)實。”
例如，2026年5月落地的《城市更新“十五五”規(guī)劃》，就明確“允許通過地方政府專項債券支持符合條件的城市更新項目建設(shè)，支持用作項目資本金。”其實，早在2024年底，管理層就已經(jīng)明確將城市更新納入專項債用于項目資本金范圍，同時規(guī)定，可用作項目資本金的專項債券規(guī)模上限由該省份用于項目建設(shè)專項債券規(guī)模的25%提高至30%。政策層面放開杠桿約束、理論上可以依托少量專項債資金撬動大規(guī)模配套信貸，但聚焦落地層面，全國各省市專項債實際用作項目資本金的比例普遍偏低，杠桿撬動效果不及政策設(shè)計預(yù)期。
“根源在于市場優(yōu)質(zhì)合規(guī)的基建項目儲備稀缺，即便財政資金、專項債額度充裕，沒有可落地的項目就無法實現(xiàn)資金投放?！鼻笆鲐撠?zé)人稱，基建投資動力不足意味著海量財政資金、銀行信貸資金無法與實體項目對接，富余資金被動加大債券配置力度成為必選項，這也意味著資金需求端會持續(xù)壓低債券收益率。
多位業(yè)內(nèi)人士指出，優(yōu)質(zhì)基建項目不足帶來經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)動力不及預(yù)期，疊加市場寬松情緒長期存在，鑒于短端DR001、同業(yè)存單等資金利率已被政策錨定在低位、下行空間有限，則未來市場只能通過壓縮長端與短端的期限利差來博取收益。實際上，已有不少資金從估值大幅壓縮的7年期以內(nèi)中短端利率債撤離，轉(zhuǎn)向10年、30年期超長國債，并助推30年期國債收益率進一步下行。
供給節(jié)奏放緩
值得一提的是，此前關(guān)于6月新債供給放量的擔(dān)憂一度對市場情緒構(gòu)成了極大的擾動。然而，受項目不足影響，記者注意到，新增專項債發(fā)行進度似乎有所放緩。
根據(jù)券商測算，2026年6月，國債、地方債整體將呈現(xiàn)發(fā)行總量小幅抬升、超長端供給稀缺的特征。
根據(jù)國債的發(fā)行計劃及單券規(guī)模，財通證券預(yù)計，6月國債的計劃發(fā)行規(guī)模為1.43萬億元，同比減少1618億元，凈融資4071億元，同比減少2990億元；原定5月落地的5年期3000億元注資特別國債延期至6月分批發(fā)行，工行、農(nóng)行資本補充節(jié)奏放緩，特別國債集中供給壓力延后釋放；地方債的全月發(fā)行規(guī)模為1.29萬億元，同比小幅多增1210億元，但凈融資規(guī)模僅有7700億元，同比減少667億元。
無疑，受優(yōu)質(zhì)基建項目儲備不足的約束，新增專項債發(fā)行難以放量。此外，由于置換債處于收官之年，全年均衡排布發(fā)行，無集中趕發(fā)現(xiàn)象，多重因素都將進一步壓低新債月度供給所帶來的沖擊。簡單來說，供需端仍將持續(xù)利好債市。
機構(gòu)長端突圍
回到利率債的投資布局上，基于短端利率已被壓縮至極低位置，則后續(xù)全品類機構(gòu)的配置重心或?qū)闹卸潭饲袚Q至超長債，配置資金會逐步遷徙扎堆至超長品種，屆時30年期國債將成為6月行情的核心主攻方向。
從機構(gòu)配置層面分析，前期持觀望態(tài)度的保險、券商等機構(gòu)，5月開始逐步轉(zhuǎn)向加倉債券；公募基金中，僅頭部5%的績優(yōu)產(chǎn)品重倉布局30年期超長國債，絕大部分基金仍集中配置7年至10年期品種，全市場超長債配置空間充裕；銀行則依舊保持利率債的凈買入；理財季末回表僅贖回短債、貨基等品種，對長債擾動有限。未來，業(yè)內(nèi)專家普遍認為，在多重資金共振力量的加持下，中短期限的債券行情將落幕，超長端30年期國債料成為6月債市核心的配置主線，收益率大概率將突破2.15%關(guān)口。
財通證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬表示，只要資產(chǎn)荒延續(xù)，下一個利差壓縮的就是10年和30年期國債，其中30年期國債的空間更大。
