今年以來，港股市場在盈利修復(fù)預(yù)期、流動性博弈與地緣事件擾動等多重力量交織下呈現(xiàn)震蕩格局。恒生指數(shù)年初一度沖破28000點，隨后遭遇持續(xù)回調(diào)，近期雖有反彈但仍未走出磨底態(tài)勢。伴隨著市場的走低，港股ETF整體也呈現(xiàn)流出態(tài)勢，僅港股科技類ETF“越跌越買”。近段時間，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)圍繞港股的估值底與流動性制約展開激辯，但從行業(yè)主線來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈與紅利資產(chǎn)依舊是下半年港股共識度較高的兩大方向。
部分掛鉤港股指數(shù)ETF規(guī)模變化情況
數(shù)據(jù)來源：新華財經(jīng)（截至2026年6月4日）
港股科技類ETF“越跌越買”
回顧2026年前5個月，港股市場整體延續(xù)震蕩格局。年初在業(yè)績空窗期、A股情緒帶動及南向資金季節(jié)性回流等因素推動下，市場走出一輪估值修復(fù)行情，恒生指數(shù)于今年1月底突破28000點。但2月以后，隨著業(yè)績前瞻預(yù)期逐步計入，疊加3月中東地緣沖突升溫，市場經(jīng)歷估值與盈利的雙重壓力，持續(xù)調(diào)整至3月底。隨后雖有技術(shù)性反彈，但在多重因素制約下力度有限，整體呈現(xiàn)震蕩磨底態(tài)勢。
從市場整體表現(xiàn)來看，恒生科技指數(shù)自2025年10月初的階段性高點以來持續(xù)調(diào)整，截至今年6月3日收盤，累計跌幅已超過21%，恒生指數(shù)也在年初沖高28000點后回落。行業(yè)層面，僅周期品行業(yè)表現(xiàn)突出，能源業(yè)年初至今漲逾20%，工業(yè)、地產(chǎn)等年初至今漲幅均超10%。
受市場承壓影響，港股ETF整體呈流出態(tài)勢。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至6月3日收盤，目前全市場共有5只ETF掛鉤恒生指數(shù)，今年以來已凈流出超45億元，最新規(guī)模為165.10億元。此外，掛鉤恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)、恒生港股通中國科技、恒生生物科技等細(xì)分指數(shù)的ETF年內(nèi)同樣呈凈流出態(tài)勢。僅港股科技類ETF“越跌越買”，如恒生科技相關(guān)ETF年內(nèi)規(guī)模增長近200億元，恒生港股通科技主題相關(guān)ETF年內(nèi)規(guī)模漲超20億元。
估值底與流動性制約成爭議焦點
展望6月以及2026年下半年，中外機(jī)構(gòu)對港股走勢的判斷在諸多方面形成了鮮明分歧，爭議的焦點集中在估值、流動性兩大層面。具體來看，機(jī)構(gòu)分歧的核心在于：港股估值底是否已經(jīng)成立，以及流動性逆風(fēng)究竟能持續(xù)多久?？春门烧J(rèn)為，估值已具性價比且外資正回流；謹(jǐn)慎派則認(rèn)為，流動性逆風(fēng)及盈利兌現(xiàn)進(jìn)度仍是主要制約因素。
不少機(jī)構(gòu)對港股后市表示樂觀，認(rèn)為經(jīng)過前5個月的調(diào)整后，港股當(dāng)前估值已處于合理水平。
“港股經(jīng)歷前期調(diào)整后，整體估值已回到相對合理區(qū)間。盡管盈利下修壓力尚未完全消退，但相關(guān)負(fù)面因素已在相當(dāng)程度上反映在股價中，前期低配中國資產(chǎn)的投資者有望逐步回補(bǔ)倉位?！蹦Ω笸ㄋ饺算y行股票策略部亞洲主管馮兆邦表示，高息股行情或接近尾聲，下半年資金可能流向低估值科技股。
“以港股為代表的海外中資股市場，從年初到現(xiàn)在經(jīng)歷了一波系統(tǒng)性的回調(diào)，整體來講現(xiàn)在的估值是很有性價比的。估值修復(fù)到了相對合理的水平之后，市場更多還是要關(guān)注企業(yè)的盈利兌現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會?！比A夏基金（香港）總監(jiān)、股票投資經(jīng)理景然也表示，港股作為離岸市場，對資金流向和全球流動性變化更加敏感。短期來看，全球資金流向?qū)τ诟酃墒袌鲇绊戄^大。但拋開短期擾動，從中長期趨勢來講，不管是中東還是歐洲的股權(quán)基金，都有一定機(jī)會增加對港股的配置，同時，香港作為國際金融樞紐，也是一個非常重要的平臺。
不過，多家機(jī)構(gòu)也在擔(dān)憂，流動性逆風(fēng)以及企業(yè)盈利的可持續(xù)性或成為制約因素。
“當(dāng)前港股市場對此前相對負(fù)面的因素已經(jīng)反映得比較充分，海外被動資金的大規(guī)?；亓?、南向資金的長期流入為港股市場提供了堅實的價值底部，但代表全球長線資本的主動外資尚未大規(guī)?；亓?，市場缺乏發(fā)動趨勢性行情的關(guān)鍵驅(qū)動力?！惫獯笞C券首席策略分析師張宇生表示，企業(yè)盈利的持續(xù)性仍需更多數(shù)據(jù)驗證。當(dāng)前港股市場尤其是恒生科技指數(shù)，正處于復(fù)雜的筑底階段。
華泰證券認(rèn)為，盈利端的溫和修復(fù)與估值端的流動性約束共同構(gòu)成了“下有底、上有頂”的箱體格局。該機(jī)構(gòu)預(yù)測，2026年港股非金融企業(yè)收入增速為10.4%，盈利增速為8.3%，同比增速均較2025年呈現(xiàn)邊際改善，且下半年表觀增速預(yù)計優(yōu)于上半年。然而，流動性逆風(fēng)則制約了港股市場的上行空間。在海外流動性環(huán)境預(yù)計仍偏緊的背景下，若頭部科技公司AI業(yè)務(wù)無超預(yù)期表現(xiàn)，下半年港股估值較上半年或相對持平。
中信證券對港股下半年表現(xiàn)維持整體樂觀的判斷，但也提示三季度或有解禁高峰對流動性的擾動。在該機(jī)構(gòu)看來，一季報過后，港股基本面的利空因素已基本定價。自2025年四季度開始有四輪顯著流出后，外資從2026年5月中旬起已呈現(xiàn)回流跡象；外部擾動過后，南向資金也有望加速配置港股。在三季度宏觀基本面及企業(yè)盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈信號等背景下，四季度港股有望迎來“估值+業(yè)績”的雙擊。
然而，高盛的觀點與上述機(jī)構(gòu)形成一定反差，近期策略報告將H股調(diào)降至“與大盤同步”。高盛表示，由于占MSCI中國指數(shù)權(quán)重達(dá)35%的9只大型軟件相關(guān)科技股未能交出理想的盈利表現(xiàn)，導(dǎo)致指數(shù)整體利潤增長緩慢，今年第一季度盈利按年下跌5%。在企業(yè)實際公布業(yè)績之前，市場對其盈利復(fù)蘇可能普遍抱持懷疑態(tài)度。不過，該機(jī)構(gòu)同時指出，依然看好部分人工智能受益股、“十五五”規(guī)劃受益企業(yè)、“出海領(lǐng)頭羊”以及具備股東回報改善空間的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
行業(yè)主線研判趨同性高
盡管對港股市場整體大勢的判斷存在分歧，但中外機(jī)構(gòu)在行業(yè)主線方面的研判呈現(xiàn)出較高的趨同性，AI產(chǎn)業(yè)鏈與紅利資產(chǎn)成為共識度較高的兩大方向。
談及今年港股科技龍頭公司的差異化表現(xiàn)，景然表示，恒生科技今年的利潤率下修，是因為頭部科技龍頭公司參與去年開始的外賣競爭，這些公司有平臺業(yè)務(wù)屬性，需要流量入口的重要支撐，導(dǎo)致盈利能力在下降。如果這些平臺型公司后續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，對于企業(yè)盈利能力將是正面支持，這可以作為股價表現(xiàn)的前瞻指標(biāo)進(jìn)行重點觀察。生物科技領(lǐng)域下半年也有扭轉(zhuǎn)局面的機(jī)會。隨著新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和重要板塊的情緒修復(fù)到來，該板塊股價彈性巨大。后續(xù)需關(guān)注具備差異化管線、國際化授權(quán)能力和商業(yè)化兌現(xiàn)能力的企業(yè)。
華泰證券認(rèn)為，盡管當(dāng)前主線有所擾動，但主要倉位應(yīng)繼續(xù)配置AI鏈，尤其基本面上修趨勢偏強(qiáng)的硬件，存儲、元件等海外映射鏈?zhǔn)禽^穩(wěn)健的選擇。上游跌價背景下，繼續(xù)建議關(guān)注中游電新（電力設(shè)備及新能源）?；ヂ?lián)網(wǎng)大廠則仍在左側(cè)。中期視角，建議均衡配置景氣加速上行的半導(dǎo)體、電新和機(jī)械，以及估值處于低位、業(yè)績期后盈利預(yù)期企穩(wěn)或上修、紅利屬性有所增強(qiáng)的食飲（食品飲料）和消費者服務(wù)。
綜合中外機(jī)構(gòu)觀點，AI產(chǎn)業(yè)鏈幾乎獲得一致看好，但在細(xì)分方向上有所分化——外資機(jī)構(gòu)更關(guān)注AI硬件主題，中資機(jī)構(gòu)則在AI硬件與軟件應(yīng)用兩端均有布局。紅利防御類資產(chǎn)在下半年不確定性環(huán)境中得到廣泛推薦，成為科技資產(chǎn)之外的重要底倉配置。此外，創(chuàng)新藥、資源品、出口出海等方向也在多家機(jī)構(gòu)的配置清單中反復(fù)出現(xiàn)，體現(xiàn)出市場對景氣度確定性方向的共同追逐。
