第15屆中國（廣州）國際金融交易·博覽會（金交會）落下帷幕，“轉(zhuǎn)型”與“賦能”成為展館內(nèi)外出現(xiàn)頻率最高的關鍵詞。
在公募基金降傭政策塵埃落定、傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務傭金收入逼近“地板價”的背景下，券商如何從單純的交易通道，轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w經(jīng)濟的“產(chǎn)業(yè)賦能者”？
多位與會專家對此認為，券商行業(yè)將告別高傭金的舒適區(qū)，那些真正具備產(chǎn)業(yè)洞察力、資源整合力和風險控制力的機構，或能完成從“通道商”到“產(chǎn)業(yè)投行”的轉(zhuǎn)型。
角色轉(zhuǎn)變：從“通道收費”到“并購賦能”
今年以來，隨著公募基金降傭政策的全面實施，使得券商傳統(tǒng)盈利模式遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。同時，隨著“去散戶化”與“去通道化”的推進，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務和通道收入的商業(yè)模式也難以為繼。
在本次“煥新實業(yè)·并購賦能——2026上市公司并購重組交流會”上，廣發(fā)證券執(zhí)行董事、副總經(jīng)理肖雪生表示，面對行業(yè)變局，廣發(fā)證券的選擇是打造“方案設計、交易撮合、配套融資、落地整合”的全鏈條服務能力。這意味著券商的角色已從傳統(tǒng)的牌照中介，轉(zhuǎn)向深度理解產(chǎn)業(yè)邏輯、能夠整合多方資源的綜合金融服務商。
在業(yè)務協(xié)同層面，頭部券商正推進“投行+投資”的深度聯(lián)動。比如，肖雪生介紹，廣發(fā)證券通過旗下直投、并購基金與投行部門的協(xié)同，為上市公司提供“融資+融智”的綜合服務，在部分項目中實現(xiàn)了從方案設計到資金配套的一站式解決。
在跨界融合層面，券商也在探索“商行+投行”模式。廣發(fā)銀行投資銀行部副總經(jīng)理郁知聞在會上表示，并購業(yè)務是商業(yè)銀行服務實體經(jīng)濟的重要抓手。在“商行+投行”模式下，銀行的低成本資金與券商的專業(yè)優(yōu)勢相結(jié)合，能夠為復雜的并購交易提供更充沛的資金支持和更靈活的交易結(jié)構設計。
在資源整合與風控方面，券商承擔的角色也越來越重要。廣發(fā)信德并購投資部總經(jīng)理張穎則表示，廣州上市公司具備獨特的國際化優(yōu)勢，完全有能力通過并購向新興國家輸出制造業(yè)，實現(xiàn)從“產(chǎn)品輸出”到“產(chǎn)能輸出”的跨越。在新能源、智能制造等領域，不少廣州企業(yè)已通過跨境并購獲取關鍵技術、打開海外市場，而券商在其中扮演的不僅是財務顧問，更是產(chǎn)業(yè)資源整合者與風險把控者。
行業(yè)陣痛：費率觸底與投行收縮的雙重擠壓
廣發(fā)證券的轉(zhuǎn)型探索，建立在整個行業(yè)面臨深刻變革的基礎之上。2026年以來，券商行業(yè)正經(jīng)歷雙重壓力。
首先，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務“傭金地板”已顯現(xiàn)。Choice數(shù)據(jù)顯示，2026年4月的傭金率已降至萬1.79，較2025年的萬1.92下降7.3%；其次，投行業(yè)務同樣承壓。據(jù)東吳證券研報，2026年一季度上市券商股權承銷業(yè)務呈現(xiàn)“馬太效應”格局，行業(yè)資源進一步向頭部券商集中，部分中小券商項目儲備承壓，承銷環(huán)節(jié)費率競爭加??；此外，“基金銷售換傭金”模式走向終結(jié)。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年券商的公募分倉平均傭金率降至萬3.6左右，較2024年下降36%，這場始于2023年的降費浪潮，大幅度壓縮券商研究所賣方收入。
在費率觸底與投行收縮的雙重擠壓下，并購重組被行業(yè)提升到了前所未有的戰(zhàn)略高度。本次會上披露的一組數(shù)據(jù)頗具說服力：自“并購六條”發(fā)布以來，廣州A股上市公司新增披露及完成產(chǎn)業(yè)化并購重組54單，交易金額突破250億元，其中重大資產(chǎn)重組項目達6單。這一數(shù)據(jù)不僅反映了廣州實體經(jīng)濟的活力，更折射出資本市場功能的深刻轉(zhuǎn)變——從單純的融資場所，向資源配置和產(chǎn)業(yè)升級平臺的轉(zhuǎn)型。
肖雪生亦表示，并購重組是上市公司提質(zhì)增效、實現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)的核心抓手。面對行業(yè)變局，頭部券商不再做被動的看客，而是主動尋求業(yè)務模式的范式切換。
破局路徑：三重挑戰(zhàn)與三大趨勢
盡管并購重組被視為破局密鑰，但轉(zhuǎn)型之路并非坦途。全聯(lián)并購公會會長范樹奎指出，當前并購市場仍面臨估值難、落地難、整合難的三重困境。尤其是在新興產(chǎn)業(yè)領域，標的資產(chǎn)缺乏可比案例，估值定價成為交易達成的首要障礙；而并購后的文化融合、管理協(xié)同與業(yè)務整合，更是決定并購成敗的關鍵。如何在合規(guī)底線與創(chuàng)新效率之間找到平衡點，是擺在所有市場參與者面前的現(xiàn)實考題。
從未來市場機遇來看，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊指出，當前并購重組的機遇正蘊藏于三大浪潮之中。首先是技術驅(qū)動，人工智能引領的第六輪技術革命，為中國產(chǎn)業(yè)在場景化應用中提供了彎道超車的機會，圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈的并購整合將持續(xù)升溫；其次是供應鏈驅(qū)動，全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑背景下，中國企業(yè)有望從新興市場的工業(yè)化崛起中捕捉跨境并購紅利；再次是新業(yè)態(tài)驅(qū)動，中國消費進入“品質(zhì)化”階段，新一輪消費升級將催生新的并購整合需求。這三大浪潮疊加，為券商投行業(yè)務打開了從存量博弈轉(zhuǎn)向增量創(chuàng)造的戰(zhàn)略窗口。
針對行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)與機遇，多位與會專家認為，未來券商在并購重組領域的角色演變呈現(xiàn)三個趨勢：一是“投行+投資”的深度協(xié)同。通過直投、并購基金與投行部門的聯(lián)動，券商可以更早介入企業(yè)成長周期，從一級市場的培育到二級市場的退出，形成價值閉環(huán)；二是“商行+投行”跨界融合。在該模式下，銀行的資金優(yōu)勢與券商的專業(yè)優(yōu)勢相結(jié)合，能夠為復雜的并購交易提供更靈活的交易結(jié)構設計；三是“估值+合規(guī)”雙輪驅(qū)動。未來并購重組將更加依賴于分行業(yè)、精細化的估值體系，而非簡單的財務指標套算。同時，合規(guī)風控作為并購業(yè)務的底線，需要在交易結(jié)構設計、信息披露、反壟斷審查等環(huán)節(jié)形成標準化、可復制的操作框架。
業(yè)內(nèi)人士表示，在金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展背景下，當并購重組從單純的財務交易升級為產(chǎn)業(yè)整合與資源配置的核心工具，券商的價值也將從牌照與通道紅利轉(zhuǎn)向真正的專業(yè)能力溢價。
