近日，安克創(chuàng)新（300866.SZ）在港股遞表失效次日，火速補(bǔ)交了更新后的招股書。中金公司、高盛和摩根大通為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)。公司自A股上市后多重難題待解：品牌和產(chǎn)品矩陣頻繁調(diào)整；重度綁定電商平臺被迫依賴營銷驅(qū)動(dòng)；產(chǎn)品召回事件致品牌形象受損，存貨積壓。如今公司希望通過登陸港股募資來換取現(xiàn)金流，拓展未來的發(fā)展空間，這次能否獲批值得持續(xù)關(guān)注。
“充電寶”標(biāo)簽難撕
安克創(chuàng)新2020年8月登陸創(chuàng)業(yè)板，為了撕掉其“充電寶大王”的標(biāo)簽，公司瞄準(zhǔn)所謂“淺海市場”（中小型市場，規(guī)模低于800億美元），避開手機(jī)、筆記本等市場滲透率高、競爭壓力大的行業(yè)，執(zhí)行多品牌、全品類戰(zhàn)略。當(dāng)時(shí)僅主品牌就有Anker（充電）、Soundcore（音頻）、Eufy（掃地機(jī)器人、智能安防等）、Nebula（投影儀）等，又細(xì)分多個(gè)子品牌，產(chǎn)品線在2022年一度擴(kuò)充到27個(gè)。
可量變沒有引起質(zhì)變。安克創(chuàng)新多個(gè)產(chǎn)品遭遇虧損，創(chuàng)始人陽萌被迫改革，最終將產(chǎn)品線保留至17個(gè)，取消如寵物用品、電動(dòng)自行車邊緣產(chǎn)品線。設(shè)立六大品牌矩陣：Anker（消費(fèi)充電）、Anker SOLIX（儲能）、Soundcore（音頻）、Nebula（投影）、Eufy（清潔/安防）、eufyMake（3D打?。?。
2025年，安克創(chuàng)新再次收縮品牌，確立Anker、Eufy和Soundcore三大主品牌，分別代表智能充電儲能、智能家居及智能語音三個(gè)板塊，2025年實(shí)現(xiàn)收入154.02億元、82.71億元和68.33億元，分別占比50.5%、27.1%和22.4%。
五年時(shí)間過去，安克創(chuàng)新的“淺?！睒I(yè)務(wù)不少已“擱淺”，“充電寶大王”的標(biāo)簽并未摘去，充電儲能業(yè)務(wù)收入仍占據(jù)“半壁江山”。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按收入計(jì)算，2025年安克創(chuàng)新在全球移動(dòng)充電產(chǎn)品領(lǐng)域位居第一，但“充電寶”屬于完全競爭市場，公司市占率為4.8%，與第二名僅相差0.2個(gè)百分點(diǎn)。
為擺脫現(xiàn)狀，安克創(chuàng)新收縮品牌的同時(shí)，當(dāng)年臃腫的產(chǎn)品線似乎卷土重來。在2026年4月的投資者交流會(huì)和技術(shù)溝通會(huì)上，公司表示2025年新投入開發(fā)UV打印機(jī)、割草機(jī)器人等新產(chǎn)品，甚至還進(jìn)軍芯片、人形機(jī)器人等大模型和具身智能領(lǐng)域，其研發(fā)實(shí)驗(yàn)室已有近500人，正在芯片、模型、操作系統(tǒng)和前沿產(chǎn)品上同時(shí)推進(jìn)。
諸多投資動(dòng)作引起多重質(zhì)疑。比如關(guān)于桌面3D打印機(jī)業(yè)務(wù)被砍掉的原因、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)；淺海戰(zhàn)略是否改變；公司是否有衡量研發(fā)投入成功與否的標(biāo)準(zhǔn)。安克創(chuàng)新僅表示將在三大核心產(chǎn)業(yè)方向建立優(yōu)勢，深化多品類布局，圍繞用戶需求，在具備長期競爭力的領(lǐng)域持續(xù)投入。
重度依賴電商渠道
與產(chǎn)品和品牌矩陣調(diào)整頻繁一樣，讓投資者心懷芥蒂的是，安克創(chuàng)新一邊強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化品牌戰(zhàn)略，一邊卻重度依賴電商銷售渠道。
招股書顯示，2025年安克創(chuàng)新線上渠道貢獻(xiàn)超七成收入，其中來自亞馬遜收入占比高達(dá)52.3%，自營官方網(wǎng)站收入僅有10.3%。線下方面，來自經(jīng)銷商和零售商收入占比為18.8%和11%，而作為植根品牌形象的前沿場景，安克創(chuàng)新自營線下門店收入占比不到1%，公司僅有49間線下門店。
業(yè)內(nèi)專家表示，收入占比過半，高度依賴亞馬遜電商平臺的銷售渠道，更多靠平臺流量而非品牌影響力，不利于企業(yè)自身品牌知名度、美譽(yù)度的建設(shè)，難以實(shí)現(xiàn)真正的品牌壁壘。同時(shí)出海政策變化、平臺傭金抽成和算法推流的不確定性等對公司經(jīng)營都會(huì)造成影響。
深度綁定亞馬遜使得安克創(chuàng)新不僅在構(gòu)建消費(fèi)者的品牌認(rèn)知上有阻礙，同時(shí)缺乏自有的銷售渠道使其不得不靠營銷驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用持續(xù)高企，侵蝕公司利潤。
據(jù)招股書，安克創(chuàng)新要按照總銷售額百分比向亞馬遜繳納平臺服務(wù)費(fèi)。年報(bào)顯示，2025年安克創(chuàng)新的銷售費(fèi)用為68.27億元，大幅超過當(dāng)年25.45億元的歸母凈利潤，其中平臺費(fèi)用24.77億元、市場推廣費(fèi)24.21億元。公司2025年銷售毛利率45.07%，但疊加高昂的銷售費(fèi)用等因素，公司銷售凈利率僅有8.58%。
存貨積壓缺乏現(xiàn)金流
未來安克創(chuàng)新的產(chǎn)品線擴(kuò)張以及渠道改革是否成功尚未可知，但大幅研發(fā)投入、“現(xiàn)金奶?！碑a(chǎn)品充電寶的召回和存貨積壓帶來的現(xiàn)金流壓力已反映在賬面上。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年公司研發(fā)投入上漲至28.95億元。2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額僅為4.81億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例驟降至1.58%，遠(yuǎn)低于2024年對應(yīng)的27.45億元和11.11%，2026年一季度轉(zhuǎn)為凈流出4.51億元。
2025年的充電寶召回事件加劇流動(dòng)性危機(jī)。招股書顯示，2025年6月，因上游電芯供應(yīng)商私自變更核心材料導(dǎo)致產(chǎn)品存在安全隱患，安克創(chuàng)新在全球市場累計(jì)召回充電寶約290萬臺。
充電寶召回事件不僅直接影響安克創(chuàng)新現(xiàn)金流，而且干擾品牌形象，打亂產(chǎn)銷節(jié)奏，使得存貨激增。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司存貨由2024年的32.34億元增加至49.97億元，2026年底進(jìn)一步增至55.69億元。存貨周轉(zhuǎn)率由2024年的4.93次/年下降至2025年的4.07次/年，2026年一季度下降至0.81次/年。
安克創(chuàng)新向港股遞表，謀求“A+H”上市，不僅要穩(wěn)固出海龍頭地位，更需要現(xiàn)金流來止渴。募資將被分配用于推動(dòng)產(chǎn)品迭代及創(chuàng)新、拓寬產(chǎn)品種類，研發(fā)與人才引進(jìn)，提升品牌影響力并深化客戶忠誠度，強(qiáng)化線下銷售，升級供應(yīng)鏈管理體系，營運(yùn)資金及一般公司用途。
