近期，國內債券市場呈現(xiàn)出典型的震蕩磨底特征，多空博弈漸趨激烈。資金面寬松的現(xiàn)實與流動性邊際收緊的預期交織拉扯，使得短期債市走勢略顯糾結，但透過短期波動復盤市場底層邏輯，不難發(fā)現(xiàn)，本輪調整并非債市走弱的信號，而是機構在關鍵估值點位的蓄力整理。
眼下，關于“債牛核心支撐因素正持續(xù)累積”已成為業(yè)界共識，疊加基本面環(huán)境依然“友好”，則債市或已正式邁入新的上漲階段——超長端利率告別震蕩格局，開啟全新下行周期，后續(xù)長債行情具備明確的延續(xù)性與空間性。
多位業(yè)內人士認為，相較于前期資金面主導的短端行情，本輪債市上漲的核心驅動因素已由單一的流動性寬松，轉向基本面、商品周期、資產比價、資金利率等多重因子的共振。市場此前糾結的短期預期差正逐步消化，利多邏輯持續(xù)夯實，為長端、超長端利率下行筑牢了根基。結合當前市場運行特征與機構配置趨勢來看，30年期國債2.2%的點位料成為下半年債市利率下行的全新起點，超長債有望成為本輪債市上漲下半場的核心主線。
資金低位錨定 寬松格局或延續(xù)
不可否認，資金利率始終是債市行情的核心錨點，也是支撐新一輪輪債市上漲的首要基石。
當前，銀行間隔夜利率維持低位運行，寬松的資金面環(huán)境并未出現(xiàn)實質性收緊，更關鍵的是，隔夜利率的政策信號價值正在被市場深度挖掘與認可，成為判斷貨幣政策取向、預判債市走勢的核心依據(jù)。
“過往，市場會更多聚焦DR007等七天期資金利率，判斷流動性松緊。而現(xiàn)階段，短端隔夜利率的穩(wěn)定性，更能直觀體現(xiàn)央行呵護市場流動性、維持金融環(huán)境平穩(wěn)的政策意圖?！币晃粰C構交易員對記者表示，“在穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策基調下，市場資金供需格局大概率將保持均衡，且無系統(tǒng)性收緊風險。短期市場雖有流動性收緊的情緒擾動，但均屬于階段性、預期性波動，并非基本面轉向?！?/p>
再就利率運行趨勢來看，低位隔夜利率的政策錨定效應正在持續(xù)強化。結合歷年債市運行規(guī)律與當前貨幣政策導向預判，后續(xù)DR001有望穩(wěn)步回歸1.2%的合理中樞區(qū)間（目前為1.36%左右），為債市提供寬松支撐。不僅如此，短端利率穩(wěn)定的低位運行，還能夠有效壓低整條收益率曲線的底部中樞，消除市場估值下行的底部約束，為中長端、超長端利率持續(xù)下行打開估值空間，這也是新一輪債市上漲最穩(wěn)固的底層支撐。
除了資金面，宏觀經濟仍處于復蘇期、市場風險偏好降溫，也進一步夯實了債券市場上漲的基本面。
前述交易員向記者表示，“市場做多長債的共識也在持續(xù)凝聚?！?/p>
比價優(yōu)勢凸顯 長債回歸主流
無疑，資產比價重構、市場風險偏好下行，都將推動債券資產配置價值全面提升，即超長債的配置行情也將隨之正式開啟。
近期，海外科技板塊波動加劇，避險情緒快速降溫，這一走勢已通過跨境資金流動、市場情緒傳導至國內資本市場，并引發(fā)整體權益市場的風險偏好不斷收縮。
在權益資產波動加大、收益不確定性提升的背景下，低波動、穩(wěn)收益的債券資產性價比大幅凸顯。
眼下，各類機構資金紛紛開啟了資產再配置進程，從高風險權益資產轉向固收資產，持續(xù)涌入債券市場，為債市行情延續(xù)提供了充足的增量資金。在“資產荒”格局不斷深化的背景下，債券尤其是超長債的避險屬性、配置價值開始被市場重估。
就期限結構行情來看，前期市場避險情緒升溫時，不少機構曾集中拋售超長債，導致30年期利率維持高位、期限利差走闊。而隨著債市上漲共識的重新形成，機構配置策略亦將逐步修復，那些此前逃離超長端的配置資金必然將持續(xù)回流。
結合券商提供的利率定價模型測算，DR001中樞疊加溢價后，10年期國債收益率的合理中樞料對應1.6%的水平，下行空間明確。
綜合多家機構判斷，2026年30年期國債收益率的全年低點有望觸及2.0%，2.2%將成為下半年超長利率下行的關鍵起點。當前，債市上漲第二階段行情已全面啟動，在利多因子的共振下，利率下行趨勢明確，超長債料將成為下半年債市最確定的投資主線，各機構可堅定把握長端利率下行的紅利。
“年內來看，考慮到通脹見頂回落的概率較大，30年至10年期利差有望向30BP左右靠攏，屆時10年期國債利率中樞也可能逐步下移至1.7%左右或以下，30年期國債利率在下半年有望向2.0%靠攏?！眹?lián)民生證券固收首席分析師徐亮表示，從組合構建來看，考慮到當前市場中的利空因素有限，因此建議各機構至少維持中性久期敞口，關注“短+長”的啞鈴型結構，或者“短+中+長”的均衡配置結構。長期限位置目前可以關注30年期國債、50年期國債、15年至20年期地方債、中長期信用債等；如果后續(xù)出現(xiàn)較好買點，各機構還可再關注30年期國債活躍券。
